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环保行业分析—水生态、危废治理维持高景气 VOCs治理峥嵘初显

行业回顾及展望。新三板环保板块2016年营收/归母净利润为463.46/44.46亿元,同比+7.48%/4.81%,与A股环保板块(不含节能)相比,营收增速低14.2pct,净利润增速高1.7pct;2016年应收账款同比增长10%,较A股环保板块(不含节能)低14.65pct;经营性现金净流入下降13.16%,较A股环保板块高5.2pct。展望未来,(1)水处理:流域水体污染事件频发,水生态治理成热点。(2)固废处理:危废治理供需缺口大,行业维持高景气。(3)大气治理:市场分化,VOCs治理成新热点。(注解:本报告中所述新三板环保板块及A股环保板块均未计入节能类公司)

水生态治理:政府投资增长,发展机遇来临。(1)人工依赖度低,水生态修复行业获政策支持。湿地保护/水土保持/河道治理存在巨大市场。我们预计2020年水生态治理市场规模可达1000亿元左右,4年CAGR18.9%。(2)行业集中度提高,明星企业值得关注。营收靠前的五家公司2016营收/利润占新三板水生态治理企业营收/利润总和的71.56%和50.48%。(3)一体化经营成趋势,河道黑臭水体治理为重点。(4)2016年新三板归母净利润大于1500万元且增速为正的标的共6家,浦华环保为行业龙头。

危废处理:供需缺口巨大,行业蓝海掘金。(1)供需缺口大,我们预计2020年危废处理市场规模将达700亿元,4年CAGR23.6%。(2)集中处置比例低,并购整合可期。2015年危废集中处置量509.8万吨,占全国处置总量的43.4%。我们预计2016/2017年集中处置比例为45.1%/46.8%,占比总体偏低;长期来看,“外延并购+内生增长”是行业趋势,拥有稀缺处理设施资源的企业将在并购中获得溢价。(3)无害化焚烧处理为发展趋势。(4)2016年新三板净利润大于1000万元且正增长相关标的6家,德长环保为行业龙头。

VOCs治理:纳入减排指标,助推行业发展。(1)2016年市场规模约为50亿元,我们预计2020年规模有望达到400亿元,4年CAGR68.1%。(2)VOCs治理企业总体规模较小,市场集中度低。年产值1亿元以上企业占比仅为2.5%;(3)VOCs监测服务成未来增长点;(4)新三板净利润大于1000万元的相关标的有7家,其中2016年净利润同比增长的有5家,仕净环保为龙头企业。

行业回顾及展望

政策加码,环保行业维持高景气度

我国环保治理投资整体维持高景气度。根据国家统计局数据,2015年国家环保财政支出4802亿元,增幅26%,高于同期国家财政支出16%的增幅;2016年国家环保支出数据尚未发布,我们预计将达5089亿元左右。2015年环境污染治理投资完成总金额为8806.3亿元,较2014年下降769.2亿元,其主要原因为宏观经济因素影响。2016年国家大力推动PPP投资,环保产业是主要受益领域之一。我们乐观估计,环境污染治理投资完成总额可达11,000亿元左右。PPP项目方面,截至2017年3月末,国家示范项目共计700个,投资额1.7万亿元,落地率66.6%,其中环境保护和生态建设类落地数居第三,总体保持平稳增长。

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